Kapitalförvaltningens marknadsöversikt oktober 2024

Europeiska centralbanken fortsatte sina räntesänkningar i september genom att sänka styrräntorna för andra gången sedan juni och förväntningarna på att nästa räntesänkning ska ske redan i oktober har ökat. Den amerikanska centralbanken har också anslutit sig till det första ledet och öppnade spelet genom att sänka styrräntan med upp till 50 räntepunkter. Räntesänkningarna visar att rädslan för inflation har avtagit. Marknadens fokus har flyttats från oro för inflation till oro för tillväxt.

När det gäller USA skulle jag inte vara särskilt orolig för den ekonomiska tillväxten. Ekonomin saktar visserligen av, men åtminstone enligt det vi nu känner till verkar en så kallad mjuk landning mest sannolik. I euroområdet har data varit ganska svaga och euroområdet kommer att kämpa med en tillväxt på noll under de närmaste månaderna. I Kina reagerade centralledningen på den svaga ekonomin genom att i slutet av september meddela om olika stimulansåtgärder. Metoderna inkluderade också nya element, såsom stöd till hushållen. Det återstår att se hur stimulansåtgärderna kommer att påverka de kinesiska konsumenterna som har tappat sitt förtroende. På det hela taget kommer stimulansåtgärderna att ge Kinas ekonomi en puff framåt.

Den industriella konjunkturen stretar fortfarande på – men över tid kommer de fallande räntorna att hjälpa

Efter vårens optimism har statistiken över utvecklingen av konjunkturen inom den globala industrin orsakat besvikelser gång på gång. September ändrade inte på detta, utan förhandsstatistiken för inköpschefsindexen för industrin från september visar fortfarande att industrin har det kämpigt. Man får alltså fortfarande vänta på att industrin ska återhämta sig. Med tiden kommer räntesänkningarna också att förbättra utsikterna för industriföretagen.

Finlands ekonomi gynnas av fallande räntor

Finlands ekonomi vände till tillväxt i början av året efter lågkonjunkturen i slutet av förra året. Tillväxten är dock mycket svag. I fortsättningen kommer de fallande räntorna att stödja Finlands nationalekonomi och finländska hushåll, åtminstone så länge som den ekonomiska utvecklingen i euroområdet är ens måttlig. Om räntorna måste sänkas snabbare än förväntat på grund av den svaga ekonomiska utvecklingen och rädslan för deflation är detta inte heller bra för Finlands ekonomi. Än så länge är vi dock på plus. Totalt sett förväntar vi oss att Finlands BNP minskar med 0,4 procent år 2024, tills vi nästa år kan få en stadigare tillväxt och ekonomin växer med 1,6 procent.

Henna Mikkonen

Chefsekonom vid Sparbanksgruppen

I september steg den globala aktiemarknaden med cirka en procent. Tillväxtmarknaderna var de starkaste, och Kinas stimulansåtgärder lyfte marknaden i landet med 5,5 procent under månaden. Den amerikanska centralbanken sänkte räntorna med 50 punkter, trots att marknaden bara väntade sig en sänkning på 25 punkter. ECB och Sveriges Riksbank sänkte styrräntorna med 25 punkter. Centralbankernas räntesänkningar ändrade det negativa marknadssentimentet i början av månaden till positivt.

I USA slog S&P 500-indexet nya rekord i september, men Nasdaq-indexet överträffade inte toppnoteringarna i juli. På den makroekonomiska sidan förblev inköpschefsindexen för industrin under 50 punkter, vilket tyder på att verksamheten krymper. Flera europeiska biltillverkare gav resultatvarningar på grund av svag efterfrågan, och i Norden följde Neste samt några kontraktstillverkare och företag som tillverkar produkter enligt beställning efter.

Inflationsutvecklingen har fortsatt vara gynnsam, vilket har ökat förväntningarna på att ECB kommer att sänka räntorna redan i oktober. Även om räntesänkningarna förbättrar de ekonomiska utsikterna på medellång sikt finns det en risk för att resultatprognoserna måste sänkas inom den närmaste framtiden. Under månaden övergick vi till en neutral aktieallokering, men inom aktier överviktar vi fortfarande tillväxtmarknaderna. 

Johan Hamström

aktieportföljförvaltare

Räntorna fortsatte att sjunka i en bred sektor. Sänkningen var en följd av Feds åtgärder och de ökade förväntningarna på en räntesänkning av Europeiska centralbanken (ECB) under de senaste veckorna på grund av svaga ekonomiska data och en inflation som sjunkit under målnivån. Penningpolitiken är mycket stram i förhållande till den nuvarande miljön och ECB kommer att sänka sin styrränta vid varje möte nästa år. Den amerikanska centralbanken (Fed) sänkte sin styrränta för första gången i den här cykeln, vilket innebär att penningpolitiken äntligen har vänt ordentligt. Enligt de nuvarande marknadsförväntningarna kommer ECB att landa på knappt 2 procent och Fed på cirka 3 procent i den nuvarande cykeln. Det är mycket möjligt att båda kommer att landa på en nivå som är klart under förväntningarna. De långa räntorna torde fortsätta att peka nedåt, även om nedgångspotentialen har minskat avsevärt under de senaste månaderna.

Av ränteklasserna i euroområdet var statsobligationerna bäst i september med en avkastning på 1,31 procent. Även företagslån gav god avkastning, även om riskpremierna fluktuerade något.

Augusti var som vanligt tyst på den europeiska High Yield-marknaden, då en stor del av de internationella placerarna firade semester. Det kom knappt några nya emissioner under månaden och placerarnas aktivitet koncentrerade sig på eftermarknaden. Riskpremierna för företagsobligationer med låg risk steg med cirka 5 räntepunkter under månaden, men när räntenivån sjönk klart blev den realiserade avkastningen positiv. Värderingsnivån på marknaden för företagslån är fortsatt stram och vi fortsätter på en försiktig linje.

ränteportföljförvaltare

Varför just nu?

Tillväxtmarknaderna har länge varit en mycket attraktivt värderad tillgångsklass, särskilt med tanke på den enorma strukturella tillväxtpotentialen i dessa länder.

Trots detta har aktiemarknaden utvecklats svagt jämfört med exempelvis USA. Det finns dock stora skillnader mellan utvecklingen på aktiemarknaderna i tillväxtländerna. Framför allt Kina, med sina fastighetsproblem, har pressat de totala avkastningarna.

Nu kan man dock se ljus i slutet av tunneln, och resultattillväxten i utvecklingsländerna är för närvarande klart snabbare än i västvärlden. Denna relativa utveckling kommer med allt större sannolikhet att fortsätta inom den närmaste framtiden. Räntesänkningarna i USA möjliggör också betydande räntesänkningar i tillväxtekonomierna, vilket bidrar till att stödja den lokala efterfrågan.

En svagare dollar stöder också styrningen av internationella kassaflöden till tillväxtmarknaderna. När räntorna i väst var höga fanns det ingen anledning att söka avkastning någon annanstans.

Den tredje viktiga förändringen de senaste veckorna har varit Kinas stimulansåtgärder, som säkert kommer att öka både placerarnas och konsumenternas riskvilja. De första tecknen på detta har vi redan sett i månadsskiftet september–oktober, då den kinesiska aktiemarknaden steg med nästan trettio procent på några veckor.

Enligt portföljförvaltaren ser situationen på tillväxtmarknaderna för närvarande mycket attraktiv ut, särskilt över en längre investeringshorisont. På kort sikt går det inte att undvika kurssvängningar.

"Jag har lärt mig att de stora möjligheterna finns på platser som förbises av andra" – Sir John Tempelton

"Var rädd när andra är giriga. Var girig när andra är rädda.”– Warren Buffet

Årtionden av tillväxt

Med tillväxtmarknader avses i allmänhet länder, vars ekonomier och aktiemarknader har en betydande utvecklingspotential. Trots den gemensamma nämnaren är det frågan om ett brett spektrum av mycket olika länder i olika utvecklingsstadier, såsom Kina, Indien, Indonesien, Korea, Brasilien, Mexiko och Polen.

Under de senaste två decennierna har tillväxtekonomierna vuxit snabbare än genomsnittet i västländerna på grund av gynnsam demografi och snabbt stigande produktivitet. Den ekonomiska utvecklingen har accelererat urbaniseringen och medelklassdominansen, vilket har bidragit till att öka efterfrågan på konsumentprodukter och tjänster som bilar, hushållsapparater och dagligvaror.

Vi tror att dessa strukturella trender kommer att fortsätta, vilket över tid återspeglas i en positiv utveckling på de lokala aktiemarknaderna. Resan kanske inte är okomplicerad, yttre och inre förhållanden rör sig i cykler, vilket orsakar tillväxtstörningar och kollapser.

Att placera i tillväxtmarknader medför klart högre risker än på de västerländska marknaderna. Ekonomierna är unga, vilket kan återspeglas i kraftiga fluktuationer i ekonomisk tillväxt, aktier och valutakurser. Institutioner som skapar stabilitet är mindre utvecklade. Politiken och politikerna är viktigare. Ansvarsperspektiven stämmer inte heller nödvändigtvis överens med de förväntningar som vi är vana vid i Norden, på grund av de olika utvecklingsstadierna i dessa länder.

Vårt sätt att placera

Vi placerar främst i områden där förutsättningarna för långsiktigt gynnsam utveckling är gynnsamma och aktiemarknadens prissättning är attraktiv.

Vi tolkar trender och vändpunkter genom att titta på enkla, "hårda (t.ex. ekonomiska data) och mjuka (t.ex. politiska) indikatorer". Att göra förutsägelser långt in i framtiden lyckas sällan, men att surfa på en positiv trend så länge det går är förnuftigt. Stora linjer uppfattas oftast bättre, ju mindre uppmärksamhet du ägnar åt bakgrundsbullret.

Viktiga kännetecken för gynnsamma förhållanden är reformvänliga makthavare, en växande befolkning i arbetsför ålder, investeringar i infrastruktur och fabriker, växande utrikeshandel och konservativ ekonomisk förvaltning inom både den offentliga och privata sektorn.

Utöver de gynnsamma förhållandena avser vi också att opportunistiskt utnyttja de kortsiktiga möjligheter som marknaden erbjuder, t.ex. vissa överdrifter som orsakas av placerarnas rädsla.

Vi lägger ut aktieplock till portföljförvaltare som är specialiserade på den lokala marknaden. I urvalsprocessen betonas; lokalkännedom, placeringsstrategins trovärdighet samt bevis på framgångsrik portföljförvaltning.

Placeringsfonden Sparbanken Ränteportfölj förvaltas av Sp-Fondbolag Ab.

Portföljförvaltare: Lassi Kallio